21 世纪经济报道记者 叶麦穗
中东地缘冲突反复拉锯，国际油价上演暴涨暴跌的极端脉冲行情，引发场内原油 QDII-LOF 赛道一轮非理性炒作，7 月以来已有原油 LOF 连发" 12 道风险提示"，但仍难消除溢价。
南方、嘉实、易方达旗下三只主流原油 LOF 成交持续爆量，场内资金扎堆，使得二级市场交易价格彻底脱离基金净值基本面，走出独立大涨行情，超高溢价泡沫持续膨胀，风险隐患快速累积。尽管 7 月 27 日多只原油 LOF 大幅回调、炒作情绪有所降温，但市场溢价水平仍居高不下。
受此影响，多家基金公司密集采取临时停牌举措，意在降温。业内机构分析指出，QDII 外汇额度收紧导致核心套利机制失效，是本轮原油 LOF 溢价失控的根本原因，高位炒作泡沫终将破裂，投资者需高度警惕价格回归带来的大幅亏损风险，理性规避高位投机陷阱。
炒作热度空前
中东地缘局势反复，成为本轮国际原油价格大幅波动的核心驱动力，全球原油市场短期波动剧烈。布伦特原油价格 7 月下旬强势突破 100 美元 / 桶关口，WTI 原油价格同步大幅走高。但地缘局势具有极强的不确定性，随着周末局势出现阶段性缓和信号，市场避险情绪快速消退，国际油价应声快速跳水，截至 7 月 27 日 17 时，布伦特原油大跌 7.9%，WTI 原油下跌 6.8%，整体呈现暴涨暴跌的震荡走势。
国际油价的剧烈波动，直接点燃了 A 股场内跨境原油产品的炒作热情。南方原油 LOF（501018）、嘉实原油 LOF（160723）、易方达原油 LOF（161129）三只主流原油 QDII-LOF 成为场内资金扎堆布局的核心标的，产品成交持续放量，二级市场交易价格宽幅震荡。
7 月 27 日，上述三只原油 LOF 同步大幅下挫，全部跌停，位列跌幅榜前列，短期炒作情绪快速退潮，但市场溢价风险并未有效出清，整体溢价幅度仍超 20%，非理性炒作累积的泡沫风险持续凸显。为遏制市场盲目炒作、警示潜在投资风险，多家基金公司在多个交易日密集启用早盘一小时临时停牌机制，持续向市场释放降温信号。
回望 7 月以来的整体行情，国际原油依托地缘因素走出一轮强势上行趋势，整体涨幅可观。截至 7 月 27 日收盘，布伦特原油、WTI 原油现货月内累计涨幅约 20%，阶段性最大涨幅更是突破 30%，地缘冲突带来的行情红利持续释放。从产品净值表现来看，三只主流原油 LOF 场外净值走势紧密贴合外盘原油基本面，月内净值涨幅稳定在 20% 左右，走势平稳理性，真实反映了底层原油资产的价格变动情况，并未出现过度波动。
相较于场外净值走势，三只原油 LOF 的二级市场交易完全"放飞自我"，价格与净值形成严重背离。7 月以来，三只产品场内成交持续放量，交易活跃度稳居场内基金前列，资金扎堆炒作特征十分明显。
7 月 24 日，场内炒作情绪达到本轮行情顶峰，易方达原油 LOF、嘉实原油 LOF、南方原油 LOF 盘中分别上涨超 6%、5%、4%，二级市场溢价率集体突破 26%，其中易方达原油 LOF 溢价率一度飙升至 33%，创下本轮行情最高溢价纪录。截至 7 月 24 日收盘，三只产品场内价格月内涨幅大幅跑赢净值，易方达原油 LOF、嘉实原油 LOF、南方原油 LOF 月内涨幅分别达到 50.4%、40.4%、38.3%，远超外盘油价涨幅。7 月 27 日，由于原油价格跳水，三只原油 LOF 收盘时全部被"按"在跌停板上，溢价率虽小幅回落，但高位风险依旧严峻。
据了解，原油 LOF 属于商品类 QDII-LOF 工具型基金，产品运作模式与股票型基金存在本质差异，不投资任何上市公司股票，主要通过配置境外原油 ETF 以及原油期货等衍生品，跟踪 WTI、布伦特两大国际原油价格走势。产品收益完全锚定国际原油价格波动，核心投资价值在于跟随油价行情获取收益，本身不具备长期炒作价值，属于纯交易型工具产品。
套利机制失效
针对本轮原油 LOF 净值与场内价格严重背离、溢价持续走高的市场异象，业内专业人士深度拆解背后成因，明确本轮行情是市场流动性错配、QDII 外汇额度受限、投资者炒作情绪过热三重因素叠加所致，其中套利机制实质性失效，是高溢价持续存在的核心症结。
南开大学金融发展研究院院长田利辉分析表示，中东地缘冲突升温催生了极致的市场投机情绪，但当前原油类 QDII 基金外汇额度已基本耗尽，基金一级市场申购通道近乎停滞，无法通过新增份额供给平抑场内炒作热度。场内存量份额有限，大量投机资金扎堆涌入，直接推动交易价格脱离真实净值，形成持续性、高幅度溢价。
"正常来说，当基金二级市场出现大幅溢价时，套利资金会快速捕捉价差机会，通过一级市场申购低价份额，随即在二级市场高价抛售，新增的基金份额供给能够快速增加场内抛压，压缩投机价差，推动场内价格向基金净值回归，杜绝长期高溢价乱象。这套平衡机制能够有效约束 LOF 基金价格异常波动，保障市场定价的公允性。"资深投资人林荣表示。
但对于原油 LOF 这类 QDII 跨境基金而言，外汇额度管控直接打破了常规套利平衡。近两年公募行业 QDII 整体额度持续收紧，额度资源愈发稀缺，南方、嘉实、易方达旗下主流原油 LOF 长期处于暂停大额申购、仅开放小额申购的状态，彻底切断了套利资金的操作通道。与此同时，原油 LOF 申赎业务存在 T+2 及以上的时间滞后性，而二级市场交易可实时响应市场情绪，时间差进一步放大了价格与净值的背离程度，让高溢价泡沫持续累积、难以消解。
"现在这类 LOF 其实就是玩个‘心跳’，因为本身也支持 T+0 回转交易，所以让二级市场的表现更加疯狂，不过未来随着新增 QDII 额度的下发，这种操作难以为继。"林荣补充道。
复盘近年市场走势可知，地缘冲突驱动的油价脉冲行情，往往会伴随原油 LOF 的短期爆炒行情，且所有高溢价行情最终均以溢价快速收敛、场内价格大幅回撤收尾。在 2022 年 3 月、2026 年 3 月两轮行情中，原油 LOF 均上演了"短期暴涨、溢价飙升、密集临停、快速回调"的相似走势，且情绪退潮后的场内价格跌幅，普遍远超外盘油价调整幅度。
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